面對不斷變幻的宏觀經濟、市場環(huán)境，「Anlan Capital」發(fā)布了《2022年上半年投資展望》，通過對2022年投資市場的分析與展望，給到關于股市、另類投資與房地產市場的資產配置建議。 

2022上半年全球市場展望

      一、區(qū)域展望：中國

      1）成本轉移從供給轉向需求

      中國經濟增速有望在2022年企穩(wěn)回升。2021年下半年，在疫情反復和上游生產資料價格大幅增長的雙重作用下，經濟增速大幅下跌，在疲軟的消費態(tài)勢下，中下游產業(yè)無法消化上游帶來的成本增長壓力，利潤空間進一步被壓縮，導致市場消費不振。同時上一年復蘇行情下基數(shù)較高，從數(shù)據(jù)上看同比表現(xiàn)慘淡；供給端的價格上漲引發(fā)中國用電荒等問題，年底我們看到白酒，消費品的提價消息無疑有助于緩解緊張的供應鏈矛盾。

      2）定向寬松防范系統(tǒng)風險

      隨著經濟短周期從峰值滑落低谷，政策的支持力度將逐步增強以對沖下行風險。盡管如此，全面放松房地產在現(xiàn)階段仍然是小概率事件。政策走向將與市場預期斡旋，以求平衡抑制房產投機的政策決心和管理系統(tǒng)風險的必要性。定向寬松，甚至伺機降準都是很有可能的。 隨著對于房價只漲不跌的預期開始轉變，資金從房地產向其他資產類別的再配置將促使一個更健全的資本市場行穩(wěn)致遠。人民幣將階段性略貶。在一個避險的市場環(huán)境中，債券收益率也將有所回落。 

      3）外匯存款作為“影子聯(lián)儲”正在收緊

      經常賬戶盈余已經升至2007年的歷史高位附近，中國的外匯占款和外匯儲備卻沒有大幅上升。而商業(yè)銀行的外匯存款成為承接美元流動性的蓄水池，并已經增至約1萬億美元。因此，中國的外匯存款對于中國的風險資產價格舉足輕重，我們將其稱作中國的“影子聯(lián)儲”。隨著美聯(lián)儲已花光所有力氣、窮盡所有借口而不得不開啟縮減購債，外匯存款的快速增長很可能將暫告段落，從而制約市場的潛在升幅。相反，如果新冠疫情持續(xù)肆虐，擾亂供應鏈，并導致黏性通脹，則美聯(lián)儲將不得不超預期地收緊貨幣政策。

      我們對A股市場持審慎樂觀態(tài)度，A股長期結構性牛市的基本面不變，慢牛市場或值得期待。A股市場明年上半年的大邏輯分兩步走：1、傳統(tǒng)行業(yè)如消費，醫(yī)療等有估值修復動力，20年經濟強勁使得21年企業(yè)盈利增 速較低，從周期看，21年的低基數(shù)，有望使得22年企業(yè)的盈利增速重回 較高值域；2、中國的經濟轉型和行業(yè)結構調整得到充分釋放，不像過去中國互聯(lián)網等企業(yè)大多在海外上市，現(xiàn)在雙碳，新能源，科技等國家 產業(yè)升級的重點企業(yè)大多在A股市場，這也對整個A股未來長期發(fā)展奠定 了基礎。2021年大宗商品的牛市預計走到盡頭，明年上半年大宗商品市 場存在一定變數(shù)，需要投資人警惕。

      二、區(qū)域展望：香港

      1）基本面向好，明年上半年有望完成筑底

      2021年港股遭遇估值和盈利雙殺，恒指預測市盈率目前在11倍左右，下行空間已十分有限，明年上半年將有望迎來估值修復窗口，而盈利可能在明年中見底，預計全年恒指波動區(qū)間在22000-28600，國指波動區(qū)間7600-10500，科指波動區(qū)間5800-7500。

      2）港股7成板塊估值低于五年歷史均值

      恒生綜合指數(shù)20個主要板塊中，14個板塊遠期市盈率低于五年歷史均值。

      3）恢復通關及回歸25周年，利好香港股市

      2022年是香港回歸祖國二十五周年，回歸逢五逢十周年之際，國家領導人訪港和惠港政策禮包可期。

      2021年對于港股市場來說用”悲慘“來形容毫不過分，恒生指數(shù)全年累 計下跌超16%，在教育雙減，地產調控，中概打壓，科技制裁，醫(yī)藥殺跌等多重不利因素的連環(huán)暴擊下，港股一路向下，不斷創(chuàng)出年內新低。 流動性匱乏，悲觀情緒蔓延，資金監(jiān)管等成為港股全年的痛，但沒有一 個市場是只跌不漲的，隨著基本面利空的逐漸褪去，港股存在著估值修復的預期和動力，目前恒生指數(shù)整體市盈率僅11倍，隨著立法會和換屆 選舉結束后，港股有望企穩(wěn)反彈。

      三、區(qū)域展望：美國 

      美聯(lián)儲正式結束QE，美國經濟進入加息周期，從彭博上52家全球金融機構預測的通脹數(shù)據(jù)來看，2022年全年平均核心通脹PCE約3.0%，2022年Q3和Q4通脹的預期數(shù)據(jù)逐步下降至2.7%和2.5%。從全球經濟學家預測來看，長期通脹下移，但短期通脹快速下降的概率并不大，預計2022年美國通脹仍然保持較高水平，高于美聯(lián)儲的通脹目標。加息無疑會利空美國股市，但中期選舉在即，政策博弈短期對美股會有支撐，我們料美股在2022年上半年會經歷震蕩回調，但崩盤可能性較低。

      美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中刪除了對通脹“暫時性”（transitory）的描述，關于通脹的幾處措辭也變得更為謹慎。這意味著對于美聯(lián)儲來說， 通脹的目標已經達到甚至超額完成，對于通脹的態(tài)度從“寬容”轉向 “嚴陣以待“。在加息周期中，股票市場的表現(xiàn)往往不太樂觀，主要在 于估值體系的重塑，會對高估值成長股造成較大沖擊。在PCE高企和疫 情后GDP增速達到峰值，美股面臨增速瓶頸，市值已達GDP的190%預 示美股或將面臨調整，高位震蕩下行將成為大概率事件。

2022上半年投資策略

      一、2022上半年六大投資主題

      1）將現(xiàn)金保持在合理水平，留夠足夠現(xiàn)金流應對市場變化

      盡管全球依然受疫情反復影響，但主要經濟體的經濟增長已經逐步恢復，超規(guī)模放水的環(huán)境也將逆轉，英國率先開始加息，美國預計2022年也將有2-3次加息，全球去杠桿化進程開始推進。但是加息的另一面也反應全球QE的后遺癥—居高不下的通脹水平。保持合理的現(xiàn)金流有利于在復雜多變的市場環(huán)境中保持靈活性。 

      2）超級趨勢

      趨勢投資在資產配置中的地位愈發(fā)顯現(xiàn)，基建、科技、醫(yī)藥、Z世代消費觀等相關行業(yè)領域未來具有長期發(fā)展動能。基建方面重點關注交通、能源和水資源、智能城市、5G建設等；科技方面重點關注數(shù)字化、人工智能、虛擬現(xiàn)實、工業(yè)4.0 、健康科技等；醫(yī)藥方面重點關注人口老齡化產生的機會；Z世代消費方面重點關注可持續(xù)業(yè) 務和投資、數(shù)字原住民、娛樂、健康和休閑。 

      3） 看好中國的可持續(xù)發(fā)展

      中國至2025年把碳排放量降低到GDP的18%，并至2060年實現(xiàn)碳中和。中國政府對碳中和進程非常重視， “碳達峰”和“碳中和”被首次寫入政府工作報告，“綠色”“生態(tài)”也成為“十四五”規(guī)劃的關鍵詞，同時中國政府在節(jié)能減排，綠色能源方面給與企業(yè)大量優(yōu)惠政策和政府補貼，其達成碳中和目標的信心和決心非常 明顯，對太陽能及風電類股票和電動車相關股票長期利好。 

      4） 資產重構，新經濟代替?zhèn)鹘y(tǒng)經濟

      人口老齡化、綠色轉型、產業(yè)鏈重組、金融監(jiān)管加強、降低貧富差距會終結全球經濟的低效時代，從追求短期的效率和成本下降，到注重中長期的可持續(xù)性。資源配置的動態(tài)無效或者低效的一個重要體現(xiàn)就是不可持續(xù)的高估值，這包括沒有考慮負外部性的低能源價格，沒有考慮養(yǎng)老負擔的高資產價格?？沙掷m(xù)發(fā)展要求享受人口紅利的老一代人的財富縮水，體現(xiàn)為金融資產的估值下降，年輕一代的勞動回報（工資）上升。

      5） 首選高派息和價值型股票

      中國和美國是全球率先復蘇的經濟體，而其股市也先于經濟復蘇走出強勁表現(xiàn)，目前整體估值處于歷史中樞上方，隨著經濟基本面的常態(tài)化，市場存在一定的波動風險。高派息和價值型股票具有較高的穩(wěn)定性，能給投資人在股市波動時提供穩(wěn)定的投資收益。如物業(yè)增值型基金。 

      6） 以對沖基金和私募股權加強投資組合多元化

      我們預計對沖基金明年上半年的表現(xiàn)會顯著優(yōu)于公墓類基金表現(xiàn)，一方面源于頭部管理人在超額Alpha收益的獲取能力在震蕩加劇的市場中優(yōu)勢更為明顯，另一方面一些以抗通脹和低相關性的另類資產也有利于在未來市 場環(huán)境中取得穩(wěn)健收益。我們預計未來五年私募股權投資的IRR將比美國公開上市股票高出2%，股權的跨周期性和低估值優(yōu)勢為投資人獲取長期收益提供可能性。 

      二、資產配置方案

      重點關注資產類別：

      超配A股市場：看好A股長邏輯賽道及中國長期結構性牛市行情，重點關注雙碳經濟和國家重點產業(yè)轉型行業(yè)。

      標配港股：港股偏離歷史估值中樞，隨著中概逐步磨底，明年超跌反彈動力大，以價值回歸為核心配置邏輯。

      股債平衡：債市面臨挑戰(zhàn)，降低債券敞口，配置組合或低資產相關性另類資產。

      低配商品：大宗承壓，不建議刀口舔血。

      減配美股：美國加息會如期到來，經濟增速放緩+通脹粘性制約美股表現(xiàn)，看空美股權益類資產。

      另類資產：看好與主流市場關聯(lián)度較低的資產類別以及具有長期穩(wěn)定派息的資產類別。

【免責聲明】

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